题：A股走势具韧 短期体恤再均衡 玉林隔热条PA66
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起首中金点睛
摘抄
本年以来，在存储周期的催化下，韩国KOSPI指数强势高潮87，涨宇宙。有关词，跟着韩股续翻新，波动也在络续放大，近期再度献技“过山车”行情，周二对存储芯片扩产权谋担忧以及韩国计划对未实现收益纳税[1]的利空音书下，KOSPI指数暴跌10，随后两天内就重返9000点，但周五又再度大跌熔断。如斯剧烈的波动，也印证了咱们之前教唆的，在面前度拥堵和杠杆驱化的行情下，对尾部风险会有较大反应（《怎样轻率拥堵钞票？》）。
韩国市集作为本轮AI行情的“风向标”，其举动齐牵动着投资者的神经；又因为韩国股市发扬真实是太致，散户占比，杠杆也低不了，因为也成为市集牵记可能点破AI泡沫的“薄弱的才调”。那么，韩股杠杆到底有多？风险有多大，会否会调动市集趋势？又该怎样监测？咱们将在本文中具体分析。咱们构建了基于杠杆水平、来往结构、情谊算计打算及流动的四大维度算计打算，以监测风险过程。
综来看，韩股面前场内杠杆倍数在2x~5x控制，对杠杆已至历史位，但相对市值比例横纵向对比齐算不上致，市集情谊和流动算计打算略显病笃但不权臣。往前看，杠杆会自身放大波动，以致带来流动压力，如下降16~36会触发保证金追缴，近期强平压力抬升，但中弥远趋势多取决于基本面。
Text
正文
、 韩股为何容易出现杠杆问题？散户主且为近期主要买盘、机制宽松、头部度聚合
在韩国股市涨幅大幅先宇宙的同期，其波动率也显豁于宇宙主要市集，这与韩国股市自身的些性格与市集机制不相关。具体来看，
图表1：韩股波动率本年显豁于其它主要市集
贵寓起首：Bloomberg，中金公司计划部
► 散户主：韩股市集散户主，放大市集波动。限制5月，韩股成交额中个东说念主投资者占比达46，而这比例在昨年12月是达60，于5月外洋投资者（34）和土产货机构投资者（20）占比。若当作交量占比，限制5月韩股个东说念主投资者占比达71，通常远于外洋投资者（24）和土产货机构（5）。横向对比来看，限制2025年，好意思股成交占比中散户仅占20，足以评释韩股的散户主。
此外，散户亦然近期韩股的主要买盘。凭证韩交所公布的来往数据，岁首于今，外资净流出韩股127万亿韩元，而个东说念主投资者和土产货机构差异净买入76万亿韩元和42万亿韩元。尤其是5月以来，主动外资加快流出，土产货机构中待业金和险资也差异净出4.6万亿韩元和3.7万亿韩元，但散户却逆势连接净买入62万亿韩元，成为市集高潮主要的买盘。EPFR数据也标明，岁首于今主动外资流出韩股，而被迫外资和韩国脉土资金流入。
图表2：限制5月，韩国个东说念主投资者在成交额占比达46
贵寓起首：Haver，中金公司计划部
图表3：限制5月，韩国个东说念主投资者在成交量占比达71
贵寓起首：Haver，中金公司计划部
图表4：5月以来，外资流出韩股加快，但散户加快买入
贵寓起首：KRX玉林隔热条PA66，中金公司计划部；数据限制6月25日
图表5：EPFR数据也显现近期主动外资流出韩股玉林隔热条PA66，原土资金加快流入
贵寓起首：EPFR，中金公司计划部
► 机制宽松：韩股券商融资保证金比例较低，且有丰富和活跃的繁衍品市集。韩国券商信用融资保证金率不少于40[2]，低于沪北来往所2026年1月上调后的[3]和好意思国“T条例（Regulation T）”规章的50[4]，这意味韩股场内券商融资的表面杠杆倍数可达2.5x，于国内的1x和好意思国的2x。不仅如斯，韩股还有丰富的杠杆居品，举例5月底韩交所上市针对个股的杠杆ETF，繁衍品也涵盖KOSPI 200 期货与期权、KOSDAQ 150 期货与期权以及场外的CFD、TRS等器具，其中，KOSPI 200期权为宇宙来往活跃的期权约之[5]。
► 头部度聚合：市值和杠杆度聚合在头部龙头个股，也容易因个股加大举座的波动。三星和海力士作为存储龙头和韩股市值大的两公司，计占KOSPI总市值的近六成。自5月底韩交所上市针对三星和海力士的两倍杠杆ETF后，边界赶快彭胀至17万亿韩元，若再加上香港上市的两倍作念多三星和海力士ETF 31万亿韩元的边界，占三星和海力士计市值的1.2。杠杆ETF里面的多空比例其悬殊，两倍作念多的边界是两倍作念空的206倍，可见杠杆的聚合庸拥堵。
图表6：两倍作念多三星和海力士ETF边界已有48.7万亿韩元，占三星和海力士市值的1.2
贵寓起首：Bloomberg，中金公司计划部
二、 面前杠杆有多？场内杠杆2x~5x，对杠杆边界历史位，相对水平并不算
韩国投资者有丰富的场内和场外加杠杆式。场内投资者主要可通过券商融资、杠杆ETF、场内期货期权等加杠杆，场外式包括CFD（差价约）、证券担保贷款、场外期权/TRS等多种式。咱们在此节将梳理不同加杠杆式的机制，以及对应杠杆的倍数和边界。
► 券商融资：向券商融资买股，韩国监管规章保证金比例至少为40，意味杠杆倍数2.5x。不同券商的规章有所互异，且会随市集环境动态更动，以三星和海力士为例，当今可查询的多券商显现[6]其保证金比例约45~50，对应开动杠杆约2.0~2.2x。
面前韩股券商融资余额已达38万亿韩元的历史新，同比增长125，但占解放畅通市值比例并不。若对比韩股解放畅通市值，由于市值增速快，融资余额占解放畅通市值比例反而从2021年点1.8回落至面前0.9。若对比成交额，融资余额占韩股30日移动平均成交额的比例，通常从2025年9月点的140回落至面前的60。
图表7：韩股融资余额已达38万亿韩元的历史点
贵寓起首：Kofia，中金公司计划部
图表8：韩股融资余额占解放畅通市值比例从2021年点1.8回落至面前0.9
贵寓起首：Kofia，Bloomberg，中金公司计划部
► 杠杆ETF：韩国脉土ETF多2倍杠杆，外洋有3倍杠杆ETF。韩国来往所上市挂钩Kosdaq150指数、半体行业等多只杠杆ETF，杠杆倍数多两倍。个股ETF面，韩交所5月27日上线了针对三星和海力士的两倍作念多/作念空ETF，香港也有关于三星和海力士的两倍杠杆ETF。此外，好意思国存在3倍作念多MSCI韩国ETF（KORU）。
面前宇宙韩股杠杆ETF总边界达469亿好意思元，占韩股解放畅通市值的1.5，其中外洋杠杆ETF约六成。韩国脉土单股票杠杆ETF出后，资金和来往度聚合于三星电子、SK海力士等半体权重股。在韩国脉土的两倍作念多三星和海力士杠杆ETF来往结构中，外资占比（44），其次是散户（32）和土产货机构（25）。但从买盘来看，散户是主要买入。
图表9：宇宙韩股杠杆ETF边界约469亿好意思元，占韩股解放畅通市值1.5
贵寓起首：EPFR，中金公司计划部
图表10：韩国个股杠杆ETF成交额中外资占43，散户和土产货机构差异占32和25
贵寓起首：KRX，中金公司计划部
图表11：韩国个股杠杆ETF中散户是主要买入
贵寓起首：KRX，中金公司计划部
► 场内期货和期权：杠杆可达5倍以上，主要参与者是机构。韩交通盘系列针对股指和个股的期货和期权，如KOSPI200期货/期权、mini KOSPI200期货/期权等。这些居品的杠杆倍数，举例KOSPI200期货的客户保证金（customer margin rate）为19.5[7]，对应杠杆5.12x。
韩国期货市集边界大、活跃度，股指期货口头来往额与韩股来往额特别，口头未平仓期货边界近韩股解放畅通市值的3。1）来往额：韩国股指期货的口头来往额于2026年3月达1176万亿韩元的点，创2012年以来的新，随后回落至5月的1064万亿韩元。若对比韩股来往额（KOSPI指数与KOSDAQ指数加总），股指期货来往额占韩股来往额的比例于2025年9月达到165的点后下行至面前的90。2）未平仓边界：仅狡计KOSPI200期货，面前口头未平仓边界就有50万亿韩元，占韩股解放畅通市值的1.1。若谈判股指期货和个股期货口头未平仓总边界，快要126万亿韩元，占韩股解放畅通市值2.9。
图表12：限制5月，韩国股指期货来往额为1064万亿韩元，特别于韩股来往额的90
贵寓起首：Wind，中金公司计划部
图表13：岁首于今KOSPI200期货来往额中外资占70
贵寓起首：KRX，中金公司计划部；数据限制6月26日
图表14：岁首于今KOSPI200期货的主要买盘是韩国机构，而散户和外资净出
贵寓起首：KRX，中金公司计划部；数据限制6月26日
岁首于今，KOSPI200股指期货中，外资成交占比，土产货机构是主要净买入。2026年以来，外资在KOSPI200期货来往额中占70，远于个东说念主投资者（17）和土产货机构（12）；外资净出17万亿韩元的KOSPI200股指期货，散户通常为盘，净出1.6万亿韩元，而韩国脉地机构净买入19.6万亿韩元，为主要买盘。
► 场外杠杆：1）CFD（Contract for difference，差价约），投资者与韩国券商鉴定场外合同，不合什物质产而是对差价进行结算，券商常通过外资行进行背靠背（back-to-back）来往和对冲。在连年韩国监管收紧后，杠杆倍数从早期10x降至2.5x，主要参与者为净值散户和机构。面前边界约3.6万亿韩元，占韩股解放畅通市值的0.08。2）证券担保贷款，以账户握有的股票等钞票再典质给券商借现款，可放大杠杆倍数；面前边界26万亿韩元，占韩股解放畅通市值0.6。3）ELS（Equity-linked securities，股票融合证券），投资者认购居品收益挂钩某篮子股票或指数的居品，内嵌期权杠杆；面前边界为12万亿韩元，占韩股解放畅通市值0.26。4）此外，投资者还可通过信用贷、浪掷贷等获取贷款再向券商融资买入，以及场外期权等式加杠杆。关于机构而言，还可通过场外TRS（Total return swap，总收益互换）等式加杠杆。
图表15：韩国CFD边界约3.6万亿韩元，占韩股解放畅通市值的0.08
贵寓起首：Kofia，Bloomberg，中金公司计划部
图表16：韩国证券担保贷款边界约26万亿韩元，占韩股解放畅通市值的0.6
贵寓起首：Kofia，Bloomberg，中金公司计划部
综以上各个维度，隔热条PA66面前韩股杠杆边界对水平已至历史位，但相对市值比例横纵向对比并不算。以上可得口径加总的韩国股市广义杠杆居品边界约271万亿韩元，特别于韩股解放畅通市值比例6.2。从对水平看，融资余额、证券担保贷款、CFD等边界齐处于历史位；但从相对水平来看，狭义口径的融资余额占解放畅通市值比例仅0.9，论是纵向对比韩股我方历史上的点（1.8），如故横向对比面前好意思国（2.0）和（5.3）[8]，齐不算。即等于按照广义杠杆居品边界占解放畅通市值比例的6.2，也低于2015年9.6的点。
图表17：面前韩股广义杠杆居品边界271万亿韩元，占韩股解放畅通市值6.2
贵寓起首：KRX，Kofia，Bloomberg，EPFR，中金公司计划部
不外，举座的杠杆数据法作念到，除以上公开的信息外，还有调换杠杆的情形，举例上文提到的证券担保贷款和通过信用贷等式获取本金再向券商融资等，可能会放大杠杆倍数，同期场外配资和杠杆齐法有公开透明的数据统计。因此面临倏得扰动，雄伟的杠杆资金依然可能激发“踩踏”，加重市集短期波动和抽走流动。
三、杠杆风险怎样传？下降16~36会触发保证金追缴；杠杆ETF再均衡和期权负Gamma放大波动
在市集多头情谊亢奋和拥堵的布景下，杠杆不仅是收益的放大器，是尾部风险的加快器。旦外部利空扰动出现，杠杆将通过保证金追缴、杠杆ETF再均衡以及期权负Gamma应等机制酿成非线的自我强化反馈轮回，致市集的急剧下降。
► 先，保证金追缴（margin call）容易激发流动挤兑。韩国规章保证金比例不低于40、场内融资的担保比例不低于140，具体券商可针对不同个股互异化设定，例要是波动率较，可更动为保证金比例60、担保比例160[9]。按此算玉林隔热条PA66，表面上约莫下降16~36会触发保证金追缴。旦涉及，券商条目投资者追加保证金，若投资者现款不及则可能掉流动好的钞票以补缴保证金，激发全市集流动挤兑；而若未能实时补缴，则会激发强制平仓，跨越动股价下行。
► 其次，杠杆ETF再均衡司法（rebalancing）加重追涨跌。为保管逐日固定的杠杆倍数，杠杆ETF需要在逐日尾盘进行顺市集向的“再均衡”操作，在市集高潮时要买入多以保管场所敞口，下降时则要出，因此会放大波动。关于场所倍数为β倍的杠杆，口头再均衡敞口为β（β-1）× ETF期初边界×标的涨跌幅。
► 再次，在期权市集，作念市商负Gamma对冲也会放大市集顺周期波动。期权来往中，Delta揣测期权价钱对标的价钱变化的明锐度，Gamma揣测Delta随标的价钱变化明锐度。由于作念市商时常出期权给客户，有负Gamma风险，为了保管风险中会时常进行Delta对冲。当标的下降时，作念市商需要出以还原Delta中，反之高潮时则需要买入多，也会放大市集的顺周期波动。
四、怎样监测杠杆风险？杠杆水平、来往结构、情谊算计打算、流动四大维度；面前未至历史端
为了好的监测杠杆风险，咱们构建了杠杆水平、来往结构、情谊算计打算、流动四大维度体系来监测韩股杠杆风险过程。遵守显现，韩股杠杆压力和市集波动果真加多，但尚未至历史端。
图表18：基于杠杆水平、来往结构、情谊算计打算和流动的四大维度的韩股风险监测算计打算体系
贵寓起首：KRX，Kofia，Bloomberg，EPFR，Wind，Haver，中金公司计划部
► 杠杆水平：对水平处于位，强平压力上升，但未至历史端。1）融资余额：对水平处于位，但相对市值和成交额下降。38万亿韩元的边界已位于历史99.9分位数，但占解放畅通市值比例反而下降至0.9，仍处于49.5分位数，占30天移动平均成交额比例也下降至60，位于1.7分位数。；2）杠杆ETF边界及占市值比例：由于近月韩国个股ETF上线后边界快速加多，面前齐位于历史99.7分位数的位；3）强制平仓边界及占来往欠款的比例：6月市集波动以来，强制平仓的边界显豁抬升，面前424亿韩元的强制平仓金额位于历史96.9分位数；强制平仓边界占未交纳保证金的比例7.5，通常处于86.5分位数的位，标明近期强制平仓压力加多。
图表19：面前韩股强制平仓金额为424亿韩元，位于97分位数
贵寓起首：Kofia，中金公司计划部
► 来往结构：头部聚合应强化，但散户成交占比有所回落。1）头部个股占市值比例：三星和海力士占韩股市值比例达59，位于99.9分位数的历史位，头部聚合发显豁；2）散户和外资成交占比：散户成交占比下降至45.6，位于历史0.4分位数；外资成交占比抬升至33.5，位于历史99.5分位数；3）外资握仓占比：尽管外资净出韩股，但握有的龙头科技股市值高潮较多，握仓占比反而抬升。限制5月，韩股外资握仓占比抬升至37.7，为历史98.7分位数。
图表20：限制5月，韩股外资握仓占比抬升至37.7，为历史98.7分位数
贵寓起首：Haver，中金公司计划部
► 情谊算计打算：波动率加大，看空/看多期权比抬升。1）KOSPI指数隐含波动率：反应指数波动率，面前抬升至92.7，位于99.9分位数的位；2）RSI相对强弱指数：揣测短期的涨跌动能，面前回落至59.4，处于68.6分位数，尚未至买区间；3）KOSPI200看空/看多期权比：近期抬升至1.49，处于99.7分位数的位，反应期权市集情谊角落降温。
图表21：面前KOSPI指数隐含波动率抬升至92.7的历史位
贵寓起首：Bloomberg，中金公司计划部
图表22：面前韩股RSI回落至59，尚未达到买区间
贵寓起首：Bloomberg，中金公司计划部
图表23：面前KOSPI200看空/看多期权比为1.5，情谊有所降温
贵寓起首：Bloomberg，中金公司计划部
► 流动算计打算：银行间流动小幅收紧，回购市集和商票市集角落宽松。1）10年期韩国国债利率：受益于油价的回落，10年期韩国国债利率从6月初4.35的点回落至4.1；2）回购市集（KOFR-OIS利差）：KOFR是韩国隔夜融资回购利率， KOFR-OIS利差揣测回购市集资金病笃过程，数值越代表资金越病笃，该算计打算近期回落至-23bp，标明回购市集角落减轻；3）银行间（KORIBOR-OIS利差）：KORIBOR是韩国银行间担保韩元拆放报价利率，KORIBOR-OIS利差揣测银行间资金病笃过程，数值越代表资金越病笃，该算计打算近期走阔至23bp，体现银行间流动有所收紧；4）买卖单子（CP-OIS利差）：反应非银机构/企业短期融资压力，6月以来有所收窄，标明商票市集角落减轻；5）韩股换手率：以KOSPI指数日度成交额占解放畅通市值比例揣测市集微不雅流动，换手率从岁首的0.65抬升至1.17，位于2006年以来87.3分位数，仍显豁低于2021年（3.5）的点。
图表24：韩国回购市集KOFR-OIS利差近期回落
贵寓起首：Bloomberg，中金公司计划部
图表25：韩股日换手率从岁首的0.65抬升至1.17，位于2006年以来87.3分位数
贵寓起首：Bloomberg，中金公司计划部
图表26：韩国KORIBOR-OIS利差近期走阔，反应银行间流动有所收紧
贵寓起首：Bloomberg，中金公司计划部
图表27：韩国CP-OIS商票利差近期角落收窄
贵寓起首：Bloomberg，中金公司计划部
五、杠杆是否会斥逐趋势？放大尾部风险和流动敞口，但中期中枢仍是基本面
基于上文的分析，面前韩股杠杆资金边界已处历史位，相对市值的横纵向对比以及情谊和流动算计打算齐并不算端，但结构上度聚合在头部个股，动市集加拥堵。旦有益空，便很有可能数倍放大市集的下降，带来流动冲击，举例表面高下降16~36会触发保证金追缴，近期强平压力抬升。
咱们在《怎样轻率拥堵钞票？》中指出，杠杆是拥堵度的种发扬时势，韩股的拥堵度一经很。但个反直观的论断是：拥堵不调动答复特征，但会放大对尾部风险的反应，近期韩股就是典型例证。因此短期内，面临因杠杆可能带来的波动和不细目，不错通过裁减仓位或“缩圈”来轻率。
但中期看，单纯拥堵不是看空的事理，不错意味趋势加强，也可意味风险加大，“好拥堵”和“坏拥堵”的区别在于是否有基本面和流动救援。岁首于今，韩股的高潮简直由苍劲的盈利驱动，EPS增长在主要市鸠合先，估值反而收缩。单纯的杠杆自身并不会斥逐趋势，除非盈利增速放缓或是产业趋势证伪，行情才会斥逐。若基本面得以延续，那么短期大要在杠杆的作用下降至熔断，但也不失为好的介入时机。关于韩股这种典型的胜率低赔率钞票，表面上好在更动时择机介入，不然要念念放大收益只可通过加杠杆来实现，但这显豁不适用于通盘的投资者，如近期杠杆居品的巨震。
图表28：面前韩股处于胜率、低赔率
贵寓起首：Bloomberg，Wind，FactSet，中金公司计划部
往前看，需要体恤：1）分子端事迹能否握续达成，体恤存储价钱、Token价钱，AI龙头策划现款流是否能隐蔽老本开销、行业浸透率等。2）分母端是否跨越会受到好意思联储加息预期的扰动，以及韩国央行若发轫加息，或给利率明锐的科技带来大压力，面前市集预期韩央行异日年或加息97bp。3）韩国监管后续是否会加大监管力度，如管控杠杆ETF或对未实现的老本利得纳税等。
著述起首
本文摘自：2026年6月29日一经发布的《韩股杠杆风险有多大？》
刘刚，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080512030003； SFC CE Ref：AVH867
项心力 分析员 SAC 执证编号：S0080526050001； SFC CE Ref：BXU271 声明：此音书系转载自作媒体，网登载此文出于传递多信息之观念，并不虞味着赞同其不雅点或说明其刻画。著述施行仅供参考，不组成投资刻薄。投资者据此操作，风险自担。 海量资讯、解读，尽在财经APP
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